別忘了，人民幣貶值屬貨幣寬松

周二早間，中國人民銀行宣布對(duì)人民幣兌美元中間價(jià)實(shí)施更加市場(chǎng)化的報(bào)價(jià)定價(jià)機(jī)制。當(dāng)日上午9點(diǎn)15分，中國外匯交易中心公布的該中間價(jià)立即出現(xiàn)明顯貶值。而隨后的兩個(gè)交易日內(nèi)，人民幣延續(xù)走弱態(tài)勢(shì)，3日內(nèi)累計(jì)跌去2000余個(gè)基點(diǎn)，相當(dāng)于2%以上的幅度。

市場(chǎng)擔(dān)心，這一人民幣貶值預(yù)期可能繼續(xù)發(fā)酵，進(jìn)而使資本外逃加速，并蔓延至國內(nèi)其他人民幣資產(chǎn)的價(jià)格變動(dòng)上。比如說，國內(nèi)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)等或受到人民幣貶值影響而出現(xiàn)連續(xù)下跌。

不過，截至目前來看，除了部分債券品種收益率出現(xiàn)上漲（即價(jià)格下跌）外，股市并未因此產(chǎn)生劇烈反應(yīng)。通過對(duì)比歷年人民幣兌美元匯率走勢(shì)與上證綜指的走勢(shì)后也不難發(fā)現(xiàn)，兩者之間并不存在直接的對(duì)應(yīng)關(guān)系。

那么，究竟應(yīng)該怎么看待這一波由上而下的人民幣匯率貶值呢？怎么用最通俗簡單的方式去理解這一專業(yè)問題？

實(shí)際上，人民幣作為中國的貨幣，它本質(zhì)上也是一種商品，也會(huì)受到商品本身一些特性的影響。當(dāng)然，與柴米油鹽、衣帽褲褂等普通商品相比，人民幣這一大國貨幣的因素更復(fù)雜一些。

既然人民幣也是商品，那么就要受到供需關(guān)系的決定和制約，在這里制約它的主要是我國的外匯儲(chǔ)備情況。如果外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)增長勢(shì)頭，那么人民幣就存在一個(gè)升值的要求；如果隨著國際局勢(shì)轉(zhuǎn)變，我國的外匯儲(chǔ)備開始產(chǎn)生減弱勢(shì)頭，人民幣匯率的升值壓力就會(huì)降低，甚至?xí)霈F(xiàn)貶值的預(yù)期。

不過一直以來，人民幣兌美元中間價(jià)的定價(jià)方式總是一個(gè)不夠透明的東西。我好幾次在大型論壇上向央行下屬中國外匯交易中心相關(guān)負(fù)責(zé)人了解過，他們幾乎都說，這一中間價(jià)的定價(jià)是依據(jù)每日早間各大國有、股份制以及外資商業(yè)銀行（即匯市做市商）的報(bào)價(jià)，去除掉若干個(gè)最高價(jià)與最低價(jià)后得出的平均值。

其實(shí)，如果做市商僅僅是依據(jù)前一日的中間價(jià)及美元走勢(shì)等定價(jià)的話，可能無法更加真實(shí)地參考整個(gè)全球外匯市場(chǎng)的變化而進(jìn)行操作。那么，本周二早間中國央行簡短的聲明中，又透露出哪些細(xì)節(jié)的變化呢？

央行說：為增強(qiáng)人民幣兌美元匯率中間價(jià)的市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性，中國人民銀行決定完善人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)。自2015年8月11日起，做市商在每日銀行間外匯市場(chǎng)開盤前，參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率，綜合考慮外匯供求情況以及國際主要貨幣匯率變化向中國外匯交易中心提供中間價(jià)報(bào)價(jià)。

值得注意，這里面首次提到了“參考上日銀行間外匯市場(chǎng)收盤匯率”的說法，這一明確表述或許已表明更貼近市場(chǎng)進(jìn)行定價(jià)的政策意圖。通過對(duì)照美元指數(shù)與美元兌人民幣境內(nèi)市場(chǎng)詢價(jià)走勢(shì)圖來看，我們發(fā)現(xiàn)，從2015年3月開始，盡管國際美元出現(xiàn)了較大波動(dòng)，但美元兌人民幣詢價(jià)卻幾乎保持了一條“平躺著的直線”，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看每日之間的波動(dòng)多數(shù)是在數(shù)個(gè)基點(diǎn)。而直到8月11日，這一平靜才被打破。

此前就有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，這一不正常的平靜之后，必定會(huì)有針對(duì)匯率市場(chǎng)的政策出臺(tái)，當(dāng)然更大的可能會(huì)是繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率的日內(nèi)波動(dòng)幅度。從2012年到2014年兩次上調(diào)之后，這一波幅限制由0.5%提升到了2%，市場(chǎng)分析認(rèn)為還有可能增加到5%左右。但這一次我國貨幣當(dāng)局選擇了更加有效的方式——適度放開中間價(jià)定價(jià)管理。

與近年來對(duì)于利率市場(chǎng)化的操作類似，這并不容易對(duì)股票市場(chǎng)帶去直接影響。更多的市場(chǎng)化因素被引進(jìn)來，長久去看對(duì)人民幣資產(chǎn)將是利大于弊。這也包括為加入國際貨幣基金組織的特別提款權(quán)（SDR）而做的努力。

央行新聞發(fā)言人指出，此次政策出臺(tái)的背景，包含國際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的復(fù)雜性以及國際資本流動(dòng)和波動(dòng)加大等。券商分析人士則認(rèn)為，央行允許人民幣兌美元貶值，也是因?yàn)橥赓Q(mào)出口等形勢(shì)受困于人民幣高估，經(jīng)濟(jì)下行壓力未減等大背景下的合理選擇。從貨幣政策的方向上來看，人民幣升值意味著緊縮，而貶值則屬于是貨幣寬松的一種。

從某種程度上講，當(dāng)前人民幣貶值與美元走強(qiáng)預(yù)期有著密切關(guān)系。僅以固定收益類債券為例，此前國內(nèi)的1年期國開行金融債收益率在4%以上，美國幾乎是零利率，海外資金進(jìn)入中國市場(chǎng)可獲得的無風(fēng)險(xiǎn)收益超過3%；隨著央行數(shù)次降息與降準(zhǔn)之后，國內(nèi)資金面寬裕帶動(dòng)上述國開債收益率下滑至2.6%左右，而美國同期限國債收益率卻升至0.4%，兩者的利差已經(jīng)縮窄為略超2%——這就是說，一旦未來人民幣對(duì)美元貶值幅度超過2%或者更多，海外資金在中國市場(chǎng)獲利的概率會(huì)隨之減小，而持有美元資產(chǎn)將會(huì)更加有利可圖。

這樣，中國央行也可能在法定存準(zhǔn)率等方面進(jìn)一步加以寬松，畢竟當(dāng)前18%的存準(zhǔn)率仍屬偏高水平。只要適度寬松的貨幣政策不轉(zhuǎn)向，中國經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健基礎(chǔ)不改變，那么資本市場(chǎng)牛市的基礎(chǔ)就還保持著。（朱凱）